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      投資課：復盤A股歷次底部特征
      
									
      
									
      
										嘉實基金 / 2024-02-01
										
									
      
									
      
										
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      近期市場持續震蕩，關于當下是否值得買入的討論又逐漸升溫。復盤A股歷史上的數次底部，我們不妨看看過去的那些底部時刻都發生了什么？
      A股的四次歷史“底部”
      將時間線拉回至2008年，我們可以從上證綜指的走勢圖上，清晰的看出四次“底部”。

      第一次是2007年10月16日-2008年10月28日，上證綜指從破紀錄的6124點來到了1664點。在美國次貸危機引發的全球性金融危機面前，A股創下70%的回撤。
      在2008年的這一輪熊市中，各行業、各風格板塊悉數下跌，個股層面上漲的公司寥寥無幾。在當年經濟刺激政策出臺后，提升了市場對未來經濟的信心，隨著基建政策的大范圍落地，09年一季度國內經濟數據回升，上證指數也在10個月內，從1664點回到了當年的3400點。
      第二次是2011年4月18日-2012年12月4日，上證綜指從3067點下跌至1949點。這一段時間的顯著特征是，經濟刺激政策退潮，歐洲爆發歐債危機，國內經濟受影響增速下降。后續隨著穩增長政策的不斷落地，市場在兩個月的時間內重新收復2400點。
      第三次是2015年6月12日-2015年8月26日，2015年6月“杠桿牛”宣告結束，開啟了一輪快速調整。2015年8月，養老金入市政策落地、央行“雙降”等救市政策密集出臺，標志著政策底確立。2016年1月，“熔斷”行情加速市場探明底部。隨后“供給側結構性改革”亮相，市場預期經濟企穩，市場自2016年2月逐漸走出低谷。
      第四次是2018年1月29日-2019年1月4日，上證綜指從3587點下跌至2440點。這一過程主要受國內金融去杠桿和中美貿易摩擦的影響，積極因素發生在2018年底和2019年初，隨著民營企業家座談會的召開和中美貿易摩擦的緩和，國內經濟數據企穩回升，疊加人民銀行再度降準，市場底和經濟底同步探明，隨后市場逐漸開啟了一輪結構性行情。
      政策底-市場底-盈利底
      復盤四次歷史底部，可以發現，當有利好政策以“組合拳”的方式密集出臺的時候，通常意味著市場來到了“政策底”。例如，貨幣政策方面，在第一次底部過程中，2008年9月至12月，央行連續四次降準五次降息；第二次底部過程中，2012年5月至7月，央行實行一次降準兩次降息；后續2015年6月，2018年6月至10月，央行均實施了定向降準。
      與此同時，財政政策和資本市場政策也持續發力，比如2015年的七部委救市等等，以全面的政策提振市場對經濟基本面和股市的信心。
      華西證券研報認為，A股筑底一般呈現出“政策底—市場底—盈利底”的時間規律。“政策底”通常領先于“市場底”1.5-3個月：2008-2009年“政策底—市場底—盈利底”分別出現在2008年9月、10月和2009年3月，2015-2016年“政策底—市場底—盈利底”分別出現在2015年7月、8月和2016年6月。“市場底”不一定領先于“盈利底”：2012年盈利底早于市場底3個月；2018年盈利底與市場底同步。
      不過，雖然“政策底”確認后市場往往出現反彈，但復盤四次底部的過往走勢可以發現，反彈的過程并非一蹴而就，而是會出現反復的震蕩，甚至出現進一步的下跌。而隨著前期利好政策的逐步落地，經濟基本面出現明顯改善，企業盈利改善預期強化，市場也隨之進入快速反彈的階段。
      當下市場處在什么位置？
      光大證券研報認為，從基本面的角度來看，2024年的基本面大概率會有所好轉，并且從近期的經濟數據來看，基本面下行的壓力正在逐步緩解。從歷史上A股市場低位運行的極端情況來看，上證指數在低位運行通常伴隨著基本面偏弱和部分風險因素，而當前基本面的下行壓力并不會顯著高于近幾年，并且當前市場面臨的風險因素如短期結構化產品平倉帶來的流動性壓力等因素，有望隨著政策的支持而逐步緩解。
      從估值的角度來看，當下的A股的確處于一個相對歷史低位，A股主要寬基指數歷史分位均處于30%以下的“低估”區域。
      數據來源：iFind，截至2024.01.26（數據僅供參考，實際投資時還需要結合其他因素進行綜合分析。歷史分位表示當前PE倍數在過去歷史數據中所處的位置，數值越低表示當前估值相對較為便宜，數值越高表示當前估值相對較為昂貴。但需要注意的是，歷史分位并不能完全預測未來的走勢，投資需謹慎。）
      嘉實基金副總經理姚志鵬認為，市場自去年4月底第一次觸及到熊市底部區域估值后已經徘徊了將近兩年，市場的信心在兩年多的下跌中已經降低到一個足夠低的位置了。當前市場對于未來的信心處于極度悲觀之中，當市場的預期足夠悲觀的時候，未來超越預期就成為大概率事件，否極泰來很有可能成為2024年的重要標志。
      我們認為當前中國經濟機會遠大于風險，隨著情緒宣泄走向尾聲，新的產業周期將逐步拉開序幕，特別是隨著四季度海外資金成本預期逐步見頂，我們認為再悲觀的情緒也有宣泄完畢的時候，最終新周期的啟動會啟動中國領先資產的重估。
      風險提示：基金投資需謹慎。投資人應當閱讀《基金合同》《招募說明書》《產品資料概要》等法律文件，了解基金的風險收益特征，特別是特有風險，并根據自身投資目的、投資經驗、資產狀況等判斷是否和自身風險承受能力相適應。基金管理人承諾以誠實信用、謹慎盡責的原則管理和運用基金資產，但不保證基金一定盈利或本金不受損失。過往業績不預示其未來業績，其他基金業績不構成本基金業績的保證。

      
									
      
								

					         
      
										                                             
					
                                        

									
      
					
      
						       
        		
      
        	
      
        
      
    
      
    

      


  
    

       







      



  
    
      
        
      
            
          
		   
      
            
            
        
      
		                
	  
	
		
	       
	
        
      
            
      
			   		       	
				     
      
			       
      投資課：復盤A股歷次底部特征
      
			       
      2024-02-01
							來源：嘉實基金
				
      
                
      
			       
			       
      
                    
      
					
      	
				     
      近期市場持續震蕩，關于當下是否值得買入的討論又逐漸升溫。復盤A股歷史上的數次底部，我們不妨看看過去的那些底部時刻都發生了什么？
      A股的四次歷史“底部”
      將時間線拉回至2008年，我們可以從上證綜指的走勢圖上，清晰的看出四次“底部”。

      第一次是2007年10月16日-2008年10月28日，上證綜指從破紀錄的6124點來到了1664點。在美國次貸危機引發的全球性金融危機面前，A股創下70%的回撤。
      在2008年的這一輪熊市中，各行業、各風格板塊悉數下跌，個股層面上漲的公司寥寥無幾。在當年經濟刺激政策出臺后，提升了市場對未來經濟的信心，隨著基建政策的大范圍落地，09年一季度國內經濟數據回升，上證指數也在10個月內，從1664點回到了當年的3400點。
      第二次是2011年4月18日-2012年12月4日，上證綜指從3067點下跌至1949點。這一段時間的顯著特征是，經濟刺激政策退潮，歐洲爆發歐債危機，國內經濟受影響增速下降。后續隨著穩增長政策的不斷落地，市場在兩個月的時間內重新收復2400點。
      第三次是2015年6月12日-2015年8月26日，2015年6月“杠桿牛”宣告結束，開啟了一輪快速調整。2015年8月，養老金入市政策落地、央行“雙降”等救市政策密集出臺，標志著政策底確立。2016年1月，“熔斷”行情加速市場探明底部。隨后“供給側結構性改革”亮相，市場預期經濟企穩，市場自2016年2月逐漸走出低谷。
      第四次是2018年1月29日-2019年1月4日，上證綜指從3587點下跌至2440點。這一過程主要受國內金融去杠桿和中美貿易摩擦的影響，積極因素發生在2018年底和2019年初，隨著民營企業家座談會的召開和中美貿易摩擦的緩和，國內經濟數據企穩回升，疊加人民銀行再度降準，市場底和經濟底同步探明，隨后市場逐漸開啟了一輪結構性行情。
      政策底-市場底-盈利底
      復盤四次歷史底部，可以發現，當有利好政策以“組合拳”的方式密集出臺的時候，通常意味著市場來到了“政策底”。例如，貨幣政策方面，在第一次底部過程中，2008年9月至12月，央行連續四次降準五次降息；第二次底部過程中，2012年5月至7月，央行實行一次降準兩次降息；后續2015年6月，2018年6月至10月，央行均實施了定向降準。
      與此同時，財政政策和資本市場政策也持續發力，比如2015年的七部委救市等等，以全面的政策提振市場對經濟基本面和股市的信心。
      華西證券研報認為，A股筑底一般呈現出“政策底—市場底—盈利底”的時間規律。“政策底”通常領先于“市場底”1.5-3個月：2008-2009年“政策底—市場底—盈利底”分別出現在2008年9月、10月和2009年3月，2015-2016年“政策底—市場底—盈利底”分別出現在2015年7月、8月和2016年6月。“市場底”不一定領先于“盈利底”：2012年盈利底早于市場底3個月；2018年盈利底與市場底同步。
      不過，雖然“政策底”確認后市場往往出現反彈，但復盤四次底部的過往走勢可以發現，反彈的過程并非一蹴而就，而是會出現反復的震蕩，甚至出現進一步的下跌。而隨著前期利好政策的逐步落地，經濟基本面出現明顯改善，企業盈利改善預期強化，市場也隨之進入快速反彈的階段。
      當下市場處在什么位置？
      光大證券研報認為，從基本面的角度來看，2024年的基本面大概率會有所好轉，并且從近期的經濟數據來看，基本面下行的壓力正在逐步緩解。從歷史上A股市場低位運行的極端情況來看，上證指數在低位運行通常伴隨著基本面偏弱和部分風險因素，而當前基本面的下行壓力并不會顯著高于近幾年，并且當前市場面臨的風險因素如短期結構化產品平倉帶來的流動性壓力等因素，有望隨著政策的支持而逐步緩解。
      從估值的角度來看，當下的A股的確處于一個相對歷史低位，A股主要寬基指數歷史分位均處于30%以下的“低估”區域。
      數據來源：iFind，截至2024.01.26（數據僅供參考，實際投資時還需要結合其他因素進行綜合分析。歷史分位表示當前PE倍數在過去歷史數據中所處的位置，數值越低表示當前估值相對較為便宜，數值越高表示當前估值相對較為昂貴。但需要注意的是，歷史分位并不能完全預測未來的走勢，投資需謹慎。）
      嘉實基金副總經理姚志鵬認為，市場自去年4月底第一次觸及到熊市底部區域估值后已經徘徊了將近兩年，市場的信心在兩年多的下跌中已經降低到一個足夠低的位置了。當前市場對于未來的信心處于極度悲觀之中，當市場的預期足夠悲觀的時候，未來超越預期就成為大概率事件，否極泰來很有可能成為2024年的重要標志。
      我們認為當前中國經濟機會遠大于風險，隨著情緒宣泄走向尾聲，新的產業周期將逐步拉開序幕，特別是隨著四季度海外資金成本預期逐步見頂，我們認為再悲觀的情緒也有宣泄完畢的時候，最終新周期的啟動會啟動中國領先資產的重估。
      風險提示：基金投資需謹慎。投資人應當閱讀《基金合同》《招募說明書》《產品資料概要》等法律文件，了解基金的風險收益特征，特別是特有風險，并根據自身投資目的、投資經驗、資產狀況等判斷是否和自身風險承受能力相適應。基金管理人承諾以誠實信用、謹慎盡責的原則管理和運用基金資產，但不保證基金一定盈利或本金不受損失。過往業績不預示其未來業績，其他基金業績不構成本基金業績的保證。